6月上旬以來銅價(jià)觸底反彈，消費(fèi)淡季銅價(jià)反彈高度超出了我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回升以及美元走軟是拉升銅價(jià)的主要動力，金屬的金融屬性繼續(xù)發(fā)揮著主導(dǎo)作用。另外，6月份精銅進(jìn)口套利窗口重新打開，中國進(jìn)口補(bǔ)庫存再次成為國際投機(jī)資金炒作的對象。不過，銅價(jià)缺乏持續(xù)向上動力，難言反轉(zhuǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢正在形成。中國下半年政策進(jìn)一步緊縮可能性不大，但房價(jià)回落仍不明顯，既定政策根本放松可能要等到四季度末。工業(yè)生產(chǎn)增加值增速和制造業(yè)PMI指數(shù)下降預(yù)示經(jīng)濟(jì)增速將從上半年高位回落。美國6月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，就業(yè)和信貸市場改善不大。在無新的經(jīng)濟(jì)刺激政策作用下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩已不可避免。歐洲銀行業(yè)壓力測試結(jié)果提振了市場信心，但歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。
美元向下趨勢將放緩。6月以來風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒已經(jīng)得到了較為充分的釋放，且在全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢開始形成的背景下，美元儲備貨幣地位很難遇到挑戰(zhàn)，美元拋壓將逐漸減輕。預(yù)計(jì)美元將在歐債危機(jī)惡化前的80關(guān)口附近遇到較強(qiáng)支撐。
中國實(shí)際需求增速將放緩。1億元電網(wǎng)投資將帶動900-1000噸銅需求，2010年電網(wǎng)投資用銅將較2009年減少40-50萬噸。隨著電網(wǎng)投資旺季(每年3-5月)的結(jié)束，下半年電網(wǎng)投資用銅需求將環(huán)比出現(xiàn)下滑。國內(nèi)商品房銷售下降，這有可能導(dǎo)致空調(diào)和冰箱消費(fèi)下降，空調(diào)和冰箱企業(yè)或?qū)⒚媾R去庫存化的問題，而這將不利于進(jìn)一步拉動精銅消費(fèi)。
歐美建筑業(yè)低迷將拖累銅需求。西方世界建筑業(yè)用銅消費(fèi)占消費(fèi)總量的35%，歐美地區(qū)建筑業(yè)疲弱造成銅管需求下降。房地產(chǎn)稅收優(yōu)惠政策在4月結(jié)束后，美國5月份樓市數(shù)據(jù)疲態(tài)盡顯，新屋銷售更跌至40年來最低，建筑業(yè)低迷有可能繼續(xù)拖累建筑用銅需求和家電消費(fèi)。
但中國進(jìn)口有望保持高位并支撐銅價(jià)。中國今年上半年精銅累計(jì)進(jìn)口減少了5.61%，但仍然大大高出歷史平均水平。6月初進(jìn)口套利窗口重新打開，且下半年人民幣升值有利于進(jìn)口套利。下半年中國精銅進(jìn)口有望繼續(xù)保持在高位，中國進(jìn)口將減輕國外需求減緩帶來的過剩壓力。中期來看，國外投機(jī)基金可能會借助人民幣升值概念和中國需求因素來拉升銅價(jià)。
另外，由于國內(nèi)外價(jià)格倒掛造成廢銅進(jìn)口虧損，廢銅進(jìn)口商積極性降低而轉(zhuǎn)向進(jìn)口精銅。廢銅進(jìn)口減少造成供應(yīng)偏緊的情況將繼續(xù)拉動精銅需求，從而給淡季銅價(jià)帶來一定支撐。這種情況可能會一直持續(xù)到第三季度末，到時廢銅供應(yīng)緊張的局面將會有所緩解。
中國以及歐美下半年實(shí)際需求增長放緩，銅價(jià)上行動力不足，但在人民幣升值背景下中國進(jìn)口特別是替代廢銅進(jìn)口將給予銅價(jià)一定支撐。預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)維持區(qū)域震蕩，滬銅(57400,20.00,0.03%)運(yùn)行區(qū)間52000-60000元/噸，倫銅6500-7600美元/噸。
