缺乏中國(guó)進(jìn)口支撐 銅價(jià)中期趨弱震蕩

　　鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境正面，通脹形勢(shì)仍是歐洲央行關(guān)注的焦點(diǎn)。繼今年3月升息之后，歐洲央行再次于6月決議繼續(xù)調(diào)高基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4%，利率水平較18個(gè)月前上升了一倍，為六年來(lái)最高。態(tài)度上，ECB仍然表示當(dāng)前的貨幣政策依然寬松。盡管數(shù)據(jù)顯示，6月CPI年率上升1.9%符合歐洲央行2%的目標(biāo)，今年以來(lái)的通膨數(shù)據(jù)也始終是溫和的，但中期來(lái)說(shuō)，歐洲央行多次強(qiáng)調(diào)，受經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及信貸和貨幣供應(yīng)持續(xù)快速增長(zhǎng)推動(dòng)，通脹有可能高于預(yù)期，特別是近期原油價(jià)格的上漲將進(jìn)一步加劇ECB對(duì)于通脹前景的憂慮。經(jīng)濟(jì)調(diào)查顯示，歐洲央行基準(zhǔn)利率在年底升至4.5%的幾率高達(dá)80%。也就是說(shuō)，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的明朗態(tài)勢(shì)，歐元區(qū)利率仍有小幅上行的空間。

　　由于歐元區(qū)自身經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為平衡，來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的壓力有所減輕，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率因而上調(diào)。歐洲央行將2007年GDP成長(zhǎng)中值上調(diào)0.1%至2.6%。

　　3、日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，加息與否未定

　　第一季度日本經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)歐美，GDP總值折算年率增速達(dá)到了3.3%，經(jīng)濟(jì)連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，下半年日本央行會(huì)否繼2月再次選擇加息成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)上，最新公布的6月數(shù)據(jù)并不是很強(qiáng)，如6月 新車銷售年率大幅下挫11.2%；制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)季調(diào)后跌至50.4，滑至四年新低；PMI新訂單指數(shù)跌至48.9，為2004年以來(lái)首度減少。日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)性的穩(wěn)定復(fù)蘇，還是需要寬松貨幣政策的支持。就通膨水平，5月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率下滑0.1%，與去年水平持平。較為穩(wěn)定的物價(jià)水平、偏向緊縮的通膨狀態(tài)也不支持日本政府采取積極的加息舉措。態(tài)度上，日本央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在溫和擴(kuò)張，CPI年變動(dòng)率短期料維持在零附近，長(zhǎng)期看有上升的趨勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)預(yù)期上，IMF以及OECD都表示日本應(yīng)該暫停升息，將當(dāng)前焦點(diǎn)主要放在尋求日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)性的成長(zhǎng)上。同時(shí)OECD將日本經(jīng)濟(jì)預(yù)期由去年11月預(yù)估增長(zhǎng)2%，上調(diào)至增幅2.4%。

　　綜上所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成拖累的風(fēng)險(xiǎn)正在降低，歐元區(qū)、日元區(qū)經(jīng)濟(jì)的良性復(fù)蘇，意味著三大經(jīng)濟(jì)體將呈溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)，再加上中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家持續(xù)強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，2007年全球經(jīng)濟(jì)料良性發(fā)展。特別是下半年全球增長(zhǎng)前景將因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖變得更為樂(lè)觀，對(duì)基金屬需求給予支撐。但就全年看，預(yù)期2007年GDP年度增幅仍不及去年，聯(lián)合國(guó)中期展望報(bào)告顯示，美國(guó)房地產(chǎn)市廠部景氣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的打壓，將令2007年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.4%，不及2006年4%的水平。

　　二、周邊市場(chǎng)：

　　1、周邊市場(chǎng)傳統(tǒng)支撐在美元疲軟態(tài)勢(shì)下更為突出：

　　繼去年5月倫銅市場(chǎng)劇烈波動(dòng)達(dá)至紀(jì)錄高點(diǎn)，8月原油期貨“跳水”之后，工業(yè)品市場(chǎng)開(kāi)始重視基本面對(duì)于價(jià)格回歸的影響，周邊市場(chǎng)“同漲同跌”的交投氣氛有些淡化。今年以來(lái)，由于市場(chǎng)更為關(guān)注期銅供需基本面上的判斷，因此，我們有些忽略了周邊市場(chǎng)傳統(tǒng)品種，如黃金、原油以及美元走勢(shì)對(duì)銅價(jià)趨勢(shì)的影響，基本上我們認(rèn)為這種影響將是短期的、不可持續(xù)的。

　　圖6：銅價(jià)與黃金、原油、美油走勢(shì)半年對(duì)照?qǐng)D

　　但事實(shí)上，周邊品種走勢(shì)的跟蹤不應(yīng)忽視。對(duì)照?qǐng)D顯示，今年以來(lái)美元的漲跌與期銅走勢(shì)存在良好的相關(guān)性。特別是進(jìn)入6月中旬，期銅走勢(shì)正向去年那樣試圖形成一個(gè)寬幅整理區(qū)域，美元的大幅下挫上抬了銅價(jià)中期震蕩區(qū)間的上延。當(dāng)前美元指數(shù)已跌至2004年年末低點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債收益率的持續(xù)走升、歐洲以及英國(guó)強(qiáng)硬的升息態(tài)度都是引致美元下滑的因素。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)睾蛿U(kuò)張的態(tài)勢(shì)延續(xù)下去，投資者將對(duì)美元抱有更為充足的信心，屆時(shí)，我們認(rèn)為美元匯率將會(huì)緩慢回升，但其對(duì)基金屬的不良影響料有限。因基金屬市場(chǎng)同樣需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)⒎磸梽?shì)頭持續(xù)下去。

　　黃金、原油兩個(gè)品種前期與期銅走勢(shì)的相關(guān)度不高，但近期隨著美元的大幅滑落，相關(guān)性有所抬升。但我們認(rèn)為中長(zhǎng)期這三個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)還將向其基本面各自“看齊”。價(jià)格的走升需要品種自身利多因素的支持，周邊市場(chǎng)環(huán)境的配合至多只是“錦上添花”。

　　2、基本面同樣決定基金屬中長(zhǎng)期走勢(shì)：

　　6月末盡管美元匯率大幅下挫，但我們看到主要基金屬品種的表現(xiàn)仍然分化，再次印證了基本面對(duì)于價(jià)格趨勢(shì)定位的重要性。期鉛的加速上漲VS期鎳的破位下跌，不同的基本面決定了它們截然相反的趨勢(shì)。

　　銅鋅上，需要注意，6月中旬以前兩者存在較高的相關(guān)度，鋅價(jià)走勢(shì)常被動(dòng)跟隨銅價(jià)：二者在5月4日達(dá)到今年以來(lái)最高價(jià)位，也同樣是在5月24日開(kāi)始走出向下的技術(shù)調(diào)整。隨著滬鋅期貨的上市，兩個(gè)品種的聯(lián)動(dòng)交投人氣難免會(huì)相互影響。

　　表1：基金屬品種走勢(shì)分化(開(kāi)年至二季度末)

　　資料來(lái)源：首創(chuàng)研發(fā)(以銅一年來(lái)的階段性表現(xiàn)確立時(shí)間)

　　3、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩料對(duì)基金屬市場(chǎng)短期影響大：

　　今年2月底、3月初我們見(jiàn)識(shí)了因全球股市競(jìng)相下挫，對(duì)商品市場(chǎng)整體造成的不良影響。而二季度末，美國(guó)債券收益率的大幅波動(dòng)，再次提醒我們不能忽視金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市上，5月末的“恐慌”修正并沒(méi)有引發(fā)滬銅市場(chǎng)走跌，而當(dāng)前處于調(diào)整階段的股價(jià)，中長(zhǎng)期看有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，但短期料對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)產(chǎn)生壓制。

　　三、供需平衡：出現(xiàn)供需缺口

　　1、銅精礦產(chǎn)量預(yù)期仍呈樂(lè)觀增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)月全球銅礦山產(chǎn)量增加7.3%，銅礦產(chǎn)能利用率增加至88.3%，南美以及亞洲礦山的強(qiáng)勁增幅是其主要的推動(dòng)力量。而第一季度罷工問(wèn)題的相對(duì)平靜令礦產(chǎn)損失明顯減少到10萬(wàn)噸，也為礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。ICSG認(rèn)為，今明兩年在礦產(chǎn)量擴(kuò)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的高峰時(shí)期，銅精礦產(chǎn)量將持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)：預(yù)計(jì)2007年礦產(chǎn)量至少增長(zhǎng)100萬(wàn)噸；2008年產(chǎn)量增長(zhǎng)則有望達(dá)到120萬(wàn)噸。

　　盡管預(yù)期樂(lè)觀，但實(shí)際礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)面臨諸多挑戰(zhàn)。投入成本上升導(dǎo)致的新礦開(kāi)工延遲以及因罷工、自然災(zāi)害、突發(fā)事件、品味下降等因素對(duì)已有產(chǎn)量造成的損失，都需要我們及時(shí)對(duì)礦產(chǎn)量進(jìn)行修正。不過(guò)以今年第二季度走勢(shì)看，較高的銅價(jià)( 64470,-470,-0.72%)能夠使礦產(chǎn)工程推遲的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

　　圖7：實(shí)際和預(yù)測(cè)中的礦產(chǎn)量增長(zhǎng)

    圖8：實(shí)際和預(yù)測(cè)中的礦產(chǎn)量損失

　　2、原材料瓶頸仍然是精煉銅產(chǎn)量的關(guān)鍵

　　盡管諸多機(jī)構(gòu)對(duì)銅精礦礦產(chǎn)量增幅持樂(lè)觀預(yù)期，但中長(zhǎng)期低位的銅精礦庫(kù)存已經(jīng)令原材料平衡變得脆弱，可能出現(xiàn)潛在罷工損失的消息令市場(chǎng)顯得敏感，再生銅增幅的空間同樣令人關(guān)注，因此銅精礦產(chǎn)量還將限制精煉銅產(chǎn)量的增加。

　　1)雖然產(chǎn)量損失不及去年，但二季度罷工風(fēng)波已備受市場(chǎng)關(guān)注，

　　進(jìn)入旺季消費(fèi)隨著價(jià)格的持續(xù)走升，第一季度基本上淡出人們視線的罷工問(wèn)題再次成為焦點(diǎn)，頻繁與集中是第二季度潛在罷工的特點(diǎn)。

　　4月末銅年產(chǎn)量超過(guò)50萬(wàn)噸的印尼Grasberg礦出現(xiàn)勞資糾紛，盡管僅維持四天，但露天礦20%的產(chǎn)能以及地下礦60%的產(chǎn)能生產(chǎn)已經(jīng)對(duì)礦產(chǎn)量造成實(shí)質(zhì)損失，而近乎同時(shí)秘魯全國(guó)性的短暫罷工，共同刺激銅價(jià)在五一前后重返8000美元上方。進(jìn)入6月，罷工問(wèn)題可謂“風(fēng)起云涌”：南方銅業(yè)旗下兩個(gè)銅礦一個(gè)冶煉廠的集體合同問(wèn)題、智利Collahuasi銅礦正常的勞資更新、墨西哥集團(tuán)旗下九礦要求改善生產(chǎn)安全、智利Codelco各礦區(qū)轉(zhuǎn)包工人聯(lián)合示威以及Xstrata冶煉廠連續(xù)四周的僵持，都對(duì)淡季下缺乏中國(guó)進(jìn)口支持的震蕩銅市找到新的利多支撐。更為重要的是，除智利Collahuasi銅礦7月中旬達(dá)成協(xié)議外，上述幾礦的問(wèn)題仍未解決，進(jìn)展較為順利的也僅是Codelco以及南方銅業(yè)重啟的雙方談判，但Codelco部分礦區(qū)仍有產(chǎn)量受損的威脅。損失上，雖難估算，但大體仍不及去年同期。

　　表2：第二季度罷工威脅與生產(chǎn)中斷：

　　展望第三季度，正常的薪資談判，除了當(dāng)前Collahuasi銅礦，還有7、8月份進(jìn)入談判的智利國(guó)有銅旗下Radomiro Tomic和EI Salvador兩座礦山以及9月Antofagasta旗下的Los Pelamres礦山。其中智利Codelco下屬的Radomiro Tomic銅礦已于6月下旬提前完成了合同更新，新合同于8月1日生效，工資上調(diào)3.7%。但不幸的是，在隨后轉(zhuǎn)包工人的暴力示威下，該礦損失最為嚴(yán)重，除生產(chǎn)設(shè)備遭到破壞、辦公電腦用品被偷走，還明確損失了1240噸銅。另一座去年礦產(chǎn)總量在7萬(wàn)噸的EI Salvador銅礦合同在8月31日到期，但曾擁有去年順利解決薪資談判的經(jīng)驗(yàn)。Los Pelamres礦山2006年產(chǎn)量在32萬(wàn)噸，薪資合同在9月30日到期，需要我們重點(diǎn)關(guān)注。

　　綜上，以預(yù)期看，盡管罷工因素在淡旺季交替的6、7月份“麻煩”不斷，但由于報(bào)告中的損失程度缺少像去年墨西哥集團(tuán)、Escondida銅礦那樣的持久性，且第三季度面臨的勞資更新問(wèn)題有限，因此多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，今年的礦產(chǎn)損失將較去年的70萬(wàn)噸減少至50-55萬(wàn)噸。

2)低位銅精礦庫(kù)存令平衡顯得脆弱，TC/RC費(fèi)用繼續(xù)走低

　　盡管預(yù)期今年罷工問(wèn)題所引起的生產(chǎn)中斷風(fēng)險(xiǎn)較前兩年有所降低，但精煉銅產(chǎn)能的相繼擴(kuò)張以及低庫(kù)存的銅精礦現(xiàn)狀，將令TC/RC費(fèi)用持續(xù)在低位徘徊，同時(shí)，任何礦產(chǎn)中斷損失的消息都將可能提振價(jià)格走高。

　　受高銅價(jià)刺激，除了銅礦山產(chǎn)能大幅擴(kuò)張以外，精煉、電解銅產(chǎn)能增長(zhǎng)的步伐并未停止。例如來(lái)自智利的新工程Spence銅礦已在去年12月投產(chǎn)，2007年他們將生產(chǎn)18萬(wàn)噸陰極銅；又如江西銅業(yè)( 24.05,-0.60,-2.43%)擴(kuò)產(chǎn)至70萬(wàn)噸的冶煉廠也已在第二季度提前達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年銅產(chǎn)量將增加25%。 產(chǎn)能預(yù)期上，ICSG長(zhǎng)期報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)礦產(chǎn)量增幅將在2007-2011年期間平均保持4.56%的增幅，高峰年在2008、2009年，這兩年每年產(chǎn)能擴(kuò)張的增速均在5%以上；冶煉產(chǎn)能上，2007年料擴(kuò)張5.9%，2008年料擴(kuò)張4，99%，但2009年以后增速將可能因銅價(jià)周期性走低、原材料成本走升大為放緩。因此，今明兩年冶煉產(chǎn)能的強(qiáng)勁增幅還將令原材料供給承壓。更為憂慮的是，預(yù)計(jì)2006年在消耗39.6萬(wàn)噸銅精礦庫(kù)存的基礎(chǔ)上，起到緩沖作用的原材料庫(kù)存已經(jīng)接近最低運(yùn)作水平，低位庫(kù)存令人們對(duì)任何礦產(chǎn)量的損失持警惕態(tài)度。

　　圖9：ICSG銅礦與冶煉產(chǎn)能展望

    圖10：ICSG全球銅礦精銅產(chǎn)能利用率

　　結(jié)合TC/RC費(fèi)用趨勢(shì)，因預(yù)期2007年銅精礦供需將存在28萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，總體庫(kù)存將可能在年末達(dá)到僅能維持兩天的極低水平，因此加工精煉費(fèi)在中長(zhǎng)期還將走低。長(zhǎng)單方面，北美高地谷銅礦與日本住友簽訂了半年45美元/噸、4.5美分/磅的加工精煉費(fèi)用；日本泛太平洋簽訂的一年期合同在47美元水平；而7月初銅陵同樣接受了BH P每噸60美元左右的加工費(fèi)用，這低于他們?nèi)ツ暧喠⒌?2.5美元/噸并享有價(jià)格分享?xiàng)l款的協(xié)議。零單方面，加工費(fèi)離有史以來(lái)最低的零水平只有一步之遙，當(dāng)時(shí)發(fā)生在2004年4月，而今年4月我們看到的最低報(bào)價(jià)是南方銅業(yè)發(fā)出的1000噸5月交割報(bào)價(jià)僅為6.5美元的合同；一般論，當(dāng)前現(xiàn)貨加工費(fèi)報(bào)價(jià)水平大體平均在20-30美元/噸。

　　圖11：銅精礦精煉加工費(fèi)

    圖12：各地區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易升水

　　再生銅方面，ICSG數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月其仍保持6.7%的強(qiáng)勁漲勢(shì)，但鑒于去年全年7%的增幅，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2007年再生銅原料將較去年緊張，增幅的空間料受限

　3)精煉銅產(chǎn)量預(yù)期受到原材料的限制

　　我們認(rèn)為精煉銅產(chǎn)量增幅的關(guān)鍵在于銅精礦。一方面，銅精礦產(chǎn)量的擴(kuò)張很難彌補(bǔ)當(dāng)前原材料庫(kù)存過(guò)低的現(xiàn)狀，精煉銅產(chǎn)量將與銅精礦產(chǎn)量保持較高彈性；另一方面，極低水平的TC/RC費(fèi)用也將壓縮精煉廠商的利潤(rùn)，更為積極的減產(chǎn)行動(dòng)可能出現(xiàn)。ICSG數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能利用率方面，礦產(chǎn)仍呈較高水平，3月重回90%上方；相反精煉產(chǎn)能利用率持續(xù)走低，3月水平僅為81.6%，而根據(jù)歷史先例，在足夠銅精礦原料下，主要銅冶煉行業(yè)通常以平均88%的產(chǎn)能利用率生產(chǎn)，就能很好的說(shuō)明原材料仍存瓶頸的現(xiàn)狀。另外，關(guān)注一點(diǎn)，持續(xù)高水平的礦產(chǎn)產(chǎn)能利用率將有可能加大后市出現(xiàn)供給中斷事件的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上，后市任何可能出現(xiàn)礦產(chǎn)損失的消息都將受到市場(chǎng)關(guān)注。ICSG表示，前三個(gè)月全球精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)4.3%；WBMS表示全球1-4月精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)3.8%，為591萬(wàn)噸。全年預(yù)期上，ICSG在5月中旬報(bào)告里調(diào)高了精煉銅產(chǎn)量增幅至4.3%，而此前預(yù)期為3.8%，料今年總產(chǎn)量在1807萬(wàn)噸。展望三季度，時(shí)值相對(duì)淡季，部分生產(chǎn)商通常選擇在夏季進(jìn)行維修，因此產(chǎn)量增長(zhǎng)將略有減緩。

　　圖13：ICSG銅礦產(chǎn)量與精煉銅產(chǎn)量

    圖14：ICSG精煉銅月度平衡

　　3、OECD領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)反彈，美歐需求可能轉(zhuǎn)暖

　　第一季度美國(guó)消費(fèi)繼續(xù)疲軟，而歐洲需求表現(xiàn)平平，中國(guó)強(qiáng)勁的進(jìn)口需求彌補(bǔ)了西方世界消費(fèi)上的弱勢(shì)。ICSG最新報(bào)告顯示，今年1-3月全球精煉銅消費(fèi)同比增加9%，其中中國(guó)銅凈進(jìn)口同比增加270%；3月份歐盟15國(guó)的銅消費(fèi)同比下滑3.7%；美國(guó)第一季度銅消費(fèi)同比減少9%。進(jìn)入第二季度季節(jié)性消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為美國(guó)需求在制造業(yè)表現(xiàn)良好的狀態(tài)下，需求疲弱的勢(shì)頭有所緩和，至少COMEX庫(kù)存是持續(xù)下降的；而歐洲同樣也會(huì)因消費(fèi)旺季影響，需求有所上升。貿(mào)易升水顯示，這兩個(gè)地區(qū)的升水狀態(tài)已有所反彈，但仍不及去年同期。

　　另外，市場(chǎng)似乎更為關(guān)注印度金屬需求的強(qiáng)勁發(fā)展。電力方面，印度表示將在5年內(nèi)建造數(shù)百座發(fā)電站，將目前13萬(wàn)兆瓦的發(fā)電能力提升至2012年的至少20萬(wàn)兆瓦；基礎(chǔ)設(shè)施方面，印度將通過(guò)私企加大投資力度，并將基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP比例由目前的5%提升至2011年的9%。印度越發(fā)趨向于進(jìn)口，資深官員表示，印度將在未來(lái)3-4年內(nèi)成為銅凈進(jìn)口國(guó)，屆時(shí)年需求量將增加一倍。但以絕對(duì)量看，印度2006年41.1萬(wàn)噸的消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)395.4萬(wàn)噸的銅使用量。

　　圖15：OECD與金屬價(jià)格

    圖16：工業(yè)生產(chǎn)與金屬需求

　　展望下半年，六個(gè)月的OECD美國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月強(qiáng)勁回升，并拉動(dòng)全球OECD指標(biāo)反彈，意味著2007年晚些時(shí)候，全球工業(yè)生產(chǎn)將有所加速。我們認(rèn)為，下半年中國(guó)的進(jìn)口需求將趨于減緩，同時(shí)面臨季節(jié)性消費(fèi)淡季，整體需求將已趨弱為主。我們需要重點(diǎn)關(guān)注的是，下半年美國(guó)的消費(fèi)能否走出弱勢(shì)，部分緩解中國(guó)進(jìn)口疲弱帶來(lái)的不利影響。全年來(lái)看，ICSG提高了需求預(yù)測(cè)，認(rèn)為今年使用量將較2006年增幅4.7%。

　　4、供需報(bào)告出現(xiàn)供應(yīng)短缺

　　機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)表示，旺季下供需形勢(shì)呈現(xiàn)短缺，強(qiáng)勁的中國(guó)精煉銅進(jìn)口是造成供給短缺的主要因素，除ICSG認(rèn)為今年第一季度全球銅市供應(yīng)短缺14.3萬(wàn)噸以外：

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局表示1-4月全球銅市供應(yīng)短缺14.6萬(wàn)噸；全球銅礦產(chǎn)量較去年同期增加6.7%；精煉銅產(chǎn)量增加3.8%；消費(fèi)上，全球同比增長(zhǎng)6.7%，其中中國(guó)消費(fèi)高于上年同期116.3萬(wàn)噸、歐盟僅增長(zhǎng)5.7萬(wàn)噸；

　　CRU統(tǒng)計(jì)顯示，2007年第二季度全球銅市供給缺口在4萬(wàn)噸；產(chǎn)量方面，二季度增產(chǎn)8.78%，其中墨西哥較去年同期走升50.64%、智利走升9.72%；消費(fèi)方面，中國(guó)二季度走升20.6%、日本變化不大、歐洲上半年增幅平平，美國(guó)疲弱；

　　全年預(yù)期上，由于統(tǒng)計(jì)口徑不同各大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)分歧，ICSG仍未調(diào)整全球銅供給可能過(guò)剩27萬(wàn)噸的年初預(yù)測(cè)，但目前來(lái)看該數(shù)據(jù)急需修正；而近期BME 給出2007年全球銅市料短缺5.2萬(wàn)噸的預(yù)期，以及高盛認(rèn)為今年全年供需大體平衡的看法。進(jìn)入第三季度消費(fèi)淡季，失去了中國(guó)進(jìn)口的強(qiáng)勁支撐，料供需形勢(shì)將呈緩和狀態(tài)。若庫(kù)存，特別是歐美庫(kù)存在三季度大幅上升，那么前期供應(yīng)短缺的狀況很可能轉(zhuǎn)為過(guò)剩。

四、中國(guó)因素：中國(guó)進(jìn)口強(qiáng)勁支撐第三季度將趨緩

　　1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，緊縮政策持續(xù)

　　2007年第一季度我國(guó)GDP同比增幅11.1%，較去年同期加快0.7%；國(guó)家信息中心表示，第二季度在良好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶動(dòng)下，價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)加大，三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一次上調(diào)存貸款率，將可能令二季度經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，初步預(yù)計(jì)，增幅將達(dá)10.8%，上半年GDP整體增幅料在11%。

　　首先，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，6月里昂證券中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)創(chuàng)26個(gè)月新高，55的水平意味著該指標(biāo)已連續(xù)19個(gè)月維持?jǐn)U張狀態(tài)；固定資產(chǎn)投資1-5月同比增長(zhǎng)25.9%，同期規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅18.1%；料第三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張局面。

　　圖17：固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)

    圖18：中國(guó)工業(yè)增加值與PMI

　　其次，物價(jià)壓力加重，經(jīng)濟(jì)增幅的穩(wěn)定性與慣性明顯強(qiáng)于去年，“偏熱”轉(zhuǎn)向“過(guò)熱”的總基調(diào)意味著下半年政策調(diào)控還將加重國(guó)內(nèi)緊縮氛圍。數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.8%；而消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同期上漲3.4%，其中食品分項(xiàng)強(qiáng)勁走升8.3%。國(guó)家信息中心預(yù)計(jì)，全年CPI漲幅或突破3%。

　　針對(duì)通膨壓力，第二季度央行于4月16日、5月15日、6月5日連續(xù)三個(gè)月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至11.5%，并決議于5月19日分別上調(diào)一年期金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)、0.18個(gè)百分點(diǎn)。效果上看，股市已出現(xiàn)回調(diào)，利于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，但對(duì)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、快速上漲的通貨膨脹率，還未出現(xiàn)明顯的反映。當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)為更進(jìn)一步的通膨措施必將出爐，除了通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、發(fā)行票據(jù)之外，人們正在猜測(cè)還會(huì)有哪些抑制措施會(huì)在下半年出爐，例如取消利息稅等已經(jīng)在討論的范疇里。

　　圖19：中國(guó)存款準(zhǔn)備金率

    圖20：國(guó)內(nèi)CPI、PPI走勢(shì)

　　機(jī)構(gòu)預(yù)期上，一方面由于第一季度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；另一方面也因美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱拖累中國(guó)下降的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，諸多機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了2007年對(duì)于GDP增長(zhǎng)的預(yù)期：瑞信將今年GDP增幅由11%調(diào)升至11.7%；德銀的則由10%調(diào)升至10.7%；OECD以及世界銀行都認(rèn)為中國(guó)今年的GDP增速在10.4%。大體看，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將對(duì)工業(yè)品需求產(chǎn)生支撐，因?qū)o縮政策抱有普遍預(yù)期，料其不利影響有限

2、銅冶煉產(chǎn)能預(yù)期上，已經(jīng)開(kāi)始考慮銅行業(yè)緊縮的效應(yīng)

　　2007年5月數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月我國(guó)有色金屬采選業(yè)固定資產(chǎn)實(shí)際完成額累計(jì)增幅57.7%、有色金屬冶煉及延壓業(yè)固定資產(chǎn)實(shí)際完成額累計(jì)增幅36.3%，繼續(xù)高于同期固定資產(chǎn)投資累計(jì)25.9%的增幅。其中，有色金屬原材料1-5月漲幅高達(dá)111.1%的購(gòu)進(jìn)價(jià)格繼續(xù)刺激采礦選礦業(yè)的擴(kuò)張；而有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格同樣走升，同比上漲15.7%，銅、鋁、鉛、鋅的出廠價(jià)格漲幅在2.9%-37.5%之間。

　　圖21：有色金屬固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)

　　繼1月初，發(fā)改委再次強(qiáng)調(diào)對(duì)于銅冶煉行業(yè)“新建和改造銅冶煉項(xiàng)目單系統(tǒng)能力必須在10萬(wàn)噸/年及以上；自有礦山原料比例達(dá)到25%以上，項(xiàng)目資本金比例達(dá)到35%以上”的要求之后，5月下旬，發(fā)改委下發(fā)緊急通知要求取締鼓勵(lì)高耗能行業(yè)發(fā)展的違規(guī)政策。通知明確要求，在招商引資活動(dòng)中，凡自行制定的不符合有關(guān)法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)惠措施，一律廢止，并重申將嚴(yán)格控制新建高耗能項(xiàng)目，銅冶煉行業(yè)仍是國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控的對(duì)象。

　　影響上，政策范圍沒(méi)有涉及上游銅采選業(yè)、下游銅加工業(yè)，事實(shí)上銅行業(yè)整體還將以擴(kuò)張為主，銅冶煉行業(yè)的緊縮，仍是以整合行業(yè)資源、優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)為目的，中國(guó)大型銅冶煉項(xiàng)目仍在建設(shè)與融資中：二季度江西銅業(yè)( 24.05,-0.60,-2.43%)年產(chǎn)30萬(wàn)噸的精煉廠已經(jīng)投產(chǎn)；預(yù)計(jì)在2007年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)噸的工程不完全統(tǒng)計(jì)還包括金川的18萬(wàn)噸、貴溪的15萬(wàn)噸以及云南整體的13萬(wàn)噸。

　　而對(duì)于不符合發(fā)改委行業(yè)準(zhǔn)入要求的小型冶煉廠，盡管我們還未收集到相關(guān)信息，但國(guó)外機(jī)構(gòu)已經(jīng)在長(zhǎng)期精煉銅供應(yīng)趨勢(shì)里開(kāi)始考慮該因素，他們認(rèn)為這部分產(chǎn)能明年將面臨關(guān)閉，Brook Hunt統(tǒng)計(jì)這部分產(chǎn)能大體在24.4萬(wàn)噸。

　　3、第二季度表觀需求呈“高產(chǎn)量、高進(jìn)口”格局，料第三季度趨緩

　　與去年上半年“高產(chǎn)量，低進(jìn)口”、持續(xù)低迷且負(fù)增長(zhǎng)的表觀需求相比，今年1-5月在國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量持續(xù)強(qiáng)勁、產(chǎn)量穩(wěn)定擴(kuò)張的“高產(chǎn)量、高進(jìn)口”格局下，表觀需求大幅攀升，前5個(gè)月累計(jì)同比增幅高達(dá)42.85%！第三季度，隨著中國(guó)進(jìn)口需求的放緩、部分冶煉商可能選擇夏季進(jìn)行維修，料表觀需求增幅趨緩。

　　圖22：我國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量

    圖23： 中國(guó)表觀需求累計(jì)增幅

　　1)二季度精煉銅產(chǎn)量增幅強(qiáng)勁，料三季度溫和持穩(wěn)

　　第二季度精煉銅產(chǎn)量一改一季度累計(jì)同比下滑3.5%的疲弱態(tài)勢(shì)，4、5月份連續(xù)兩個(gè)月產(chǎn)量維持在27萬(wàn)噸高位水平，較去年同期強(qiáng)勁增幅13.38%；1-5月累計(jì)精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)3.49%。展望三季度，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量至少將是溫和持穩(wěn)的：

　　其一，在需求向好、產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵴裣拢瑢?duì)2007年全年精煉銅產(chǎn)量走升的預(yù)期沒(méi)有改變。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期，今年我國(guó)產(chǎn)量將增長(zhǎng)10%，達(dá)到327萬(wàn)噸；

　　其二，產(chǎn)量料受淡季影響，特別是7、8月份的季節(jié)性減產(chǎn)、維修等因素，增幅將趨于溫和；

　　其三，第三季度料國(guó)內(nèi)原材料供需穩(wěn)定：

　　a、國(guó)內(nèi)同期銅精礦增幅達(dá)到9.9%繼續(xù)高于同期精煉銅產(chǎn)量增幅，前5個(gè)月達(dá)到300300噸；同期銅精礦進(jìn)口強(qiáng)勁增幅25.2%，進(jìn)口量達(dá)到188.5萬(wàn)噸；上半年精礦供給形勢(shì)好于去年，整體上有利于緩和供應(yīng)憂慮；

　　b、下半年，料國(guó)內(nèi)銅精礦增幅還將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且官方提供的數(shù)據(jù)常常是被低估的。例如Brook Hunt認(rèn)為去年我國(guó)銅精礦總量可能已經(jīng)超過(guò)90萬(wàn)噸，而有色年報(bào)提供的數(shù)據(jù)僅為76.2萬(wàn)噸；

　　c、國(guó)內(nèi)精煉廠對(duì)TC/RC費(fèi)用的下行，已經(jīng)抱有預(yù)期，盡管有機(jī)構(gòu)認(rèn)為偏低的加工精煉費(fèi)將損及中國(guó)冶煉廠利潤(rùn)引致減產(chǎn)，但目前看，大型企業(yè)并未傳出組成聯(lián)合采購(gòu)小組共同談判、也未傳出可能因利潤(rùn)率下滑削減產(chǎn)量的消息。以銅陵有色為例，7月初該企業(yè)就已達(dá)成加工費(fèi)用接近每噸60美元和每磅6美分，不帶價(jià)格分享的條款；而去年，他們先是參加了聯(lián)合采購(gòu)小組，后在9月才獨(dú)立簽訂了TC費(fèi)用在73.5美元的供應(yīng)合同。可見(jiàn)，今年企業(yè)對(duì)低加工精煉費(fèi)的承受能力大大提高，主動(dòng)的讓步有利于長(zhǎng)單合同的訂立，有利于穩(wěn)固原材料進(jìn)口。另外，因清庫(kù)導(dǎo)致的低原材料庫(kù)存，也需要進(jìn)口新的銅精礦支持生產(chǎn)。據(jù)悉，冶煉廠2006年減倉(cāng)原材料庫(kù)存在5-6萬(wàn)噸。

　　三季度銅精礦進(jìn)口，我們認(rèn)為將與產(chǎn)量保持較高彈性，將較4、5月份強(qiáng)勢(shì)略有降低，但預(yù)計(jì)仍可能平均維持在30萬(wàn)噸水平上方。

　　d、除銅精礦外，粗銅、陽(yáng)極銅以及廢銅的進(jìn)口形勢(shì)同樣樂(lè)觀。受進(jìn)口零關(guān)稅激勵(lì)，前五個(gè)月，我國(guó)粗銅及陽(yáng)極銅進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)了88.1%，廢銅的增幅也在20.2%。企業(yè)可根據(jù)自身成本利潤(rùn)情況多元化采購(gòu)原材料。例如，若銅價(jià)走勢(shì)階段性下滑疲弱，企業(yè)可加大粗銅、廢銅使用比例，降低生產(chǎn)成本。

　　圖24：我國(guó)銅原材料凈進(jìn)口