銅之家網(wǎng)訊：考慮到公司盤龍礦和BrokenHill礦區(qū)技改項目均預(yù)計于2013年初投產(chǎn)，因此，我們預(yù)計公司2012年產(chǎn)量將與2011年持平，2013年精礦產(chǎn)量有望增長3.93萬噸至35.26萬噸；而隨著韶關(guān)冶煉廠粗鉛環(huán)節(jié)的復(fù)產(chǎn)，2013年公司冶煉產(chǎn)量也將有所增長。
資源儲量豐富，未來增儲前景良好
中金嶺南目前是全球擁有豐富資源的多金屬綜合礦業(yè)公司。經(jīng)過近幾年的兩次成功海外并購，公司礦產(chǎn)儲量和自有精礦產(chǎn)量都有較大幅度提升。
公司在國內(nèi)擁有廣東凡口鉛鋅礦和廣西盤龍鉛鋅礦(75%)，澳大利亞子公司PerilyaLimited(52%)在澳洲控制BrokenHill鉛鋅礦、MountOxide銅鈷礦等礦區(qū)，在美洲擁有CerrodeMaimón銅金銀項目和兩處鎳、鋰資源探礦權(quán)，此外，公司參股項目(40%)在愛爾蘭還擁有5個探礦權(quán)。截至目前，公司共擁有鉛鋅金屬儲量996.8萬噸(鋅645.8。萬噸，鉛351萬噸)，權(quán)益儲量728.4萬噸(鋅470.2萬噸，鉛258.2萬噸)，以及銅34.6萬噸、金5.4噸、銀5033.3噸、鈷0.8萬噸、鎳9.3萬噸和鋰20.1萬噸。
凡口礦是公司的現(xiàn)金牛礦山，儲量穩(wěn)定在410萬噸的水平，品味較高(鉛5.1%，鋅8.9%)。目前產(chǎn)能18萬噸，短期內(nèi)無擴(kuò)產(chǎn)計劃。
盤龍礦儲量86萬噸，前期公司持股比例增至75%，目前礦區(qū)開采較淺，僅開采至地下100米，凡口礦600-700米，PEM已采至1000米，我們預(yù)計，隨著后期開采深度的提高，盤龍礦資源儲量有望進(jìn)一步增長(深部品味較高)。目前盤龍礦正在進(jìn)行技改項目，產(chǎn)能有望于12年底至13年初增長一倍至2.67萬噸鉛鋅金屬量。
子公司PerilyaLimited在澳洲控制BrokenHill鉛鋅礦、MountOxide銅鈷礦等礦區(qū)，在美洲擁有CerrodeMaimón銅金銀項目和兩處鎳、鋰資源探礦權(quán)。BrokenHill儲量395.8萬噸，目前產(chǎn)能12萬噸，北礦區(qū)主體北部的Petosi和SilverPeak兩個礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)項目正在建設(shè)中，我們預(yù)計2013年初建成，增加鉛鋅金屬量產(chǎn)能4.5萬噸。根據(jù)經(jīng)驗，一般大型礦區(qū)周圍會出現(xiàn)衛(wèi)星小礦體，因此，我們認(rèn)為，BrokenHill未來資源儲量增加可能性較大。
此外，公司澳洲BrokenHill礦區(qū)周邊、愛爾蘭礦區(qū)以及多米尼加的鎳、鋰礦區(qū)都在進(jìn)行著持續(xù)的勘探投入，未來增儲前景良好。
盤龍礦和BrokenHill礦區(qū)：未來產(chǎn)能增長點
目前，公司精礦總產(chǎn)能為31.5萬噸鉛鋅金屬量，銅1.1萬噸，精礦含金460公斤以及銀165噸。我們認(rèn)為，未來產(chǎn)能增長主要來自國內(nèi)的盤龍礦和澳洲BrokenHill的擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計至2013年，公司鉛鋅精礦總產(chǎn)能將增長至37.5萬噸。
凡口礦產(chǎn)能18萬噸，其中鋅精礦約7萬噸、鉛精礦約4萬噸、鉛鋅混合礦約7萬噸；混合礦及部分鉛精礦供給韶關(guān)冶煉廠，鋅精礦供給丹霞冶煉廠。
盤龍礦產(chǎn)能1.33萬噸鉛鋅金屬量，目前正在進(jìn)行日處理礦石量3000噸/日技改項目，我們預(yù)計，項目將于2012年底至13年初建成投產(chǎn)，2013年上半年達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將增長至近2.67萬噸。
BrokenHill礦區(qū)，目前開采的主要是南部主礦區(qū)，產(chǎn)能12萬噸，2011年產(chǎn)量12.17萬噸。自金融危機(jī)以來，由于金屬價格較低，北部主礦區(qū)處于停產(chǎn)狀態(tài)，但礦區(qū)產(chǎn)能及相關(guān)固定資產(chǎn)設(shè)施都較為完善，我們預(yù)計，待金屬價格上漲至理想水平，產(chǎn)量將能較快得以釋放(歷史上礦區(qū)總產(chǎn)量最高曾達(dá)20萬噸)；北礦區(qū)主體北部的Petosi和SilverPeak兩個礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)項目正在建設(shè)中，我們預(yù)計2013年初建成，增加鉛鋅金屬產(chǎn)能4.5萬噸。BrokenHill鉛鋅品味較高(鉛7.3%，鋅9.4%)，采選現(xiàn)金成本0.56美元/磅，合7777.9元/噸。自2012年起，公司將與Perilya實現(xiàn)一部分精礦包銷(此前Perilya精礦主要出口至韓國和中國)，以市場價格定價，我們認(rèn)為，Perilya精礦品位高，將有利于公司冶煉系統(tǒng)運作，冶煉成本或?qū)⒂兴档汀?br />
多米尼加CerrodeMaimón銅金銀礦產(chǎn)能1.1萬噸銅金屬量，精礦含金460公斤，含銀17噸，2011年產(chǎn)量11070噸銅，精礦含金446.9公斤，含銀16.6噸銀；銅精礦現(xiàn)金成本0.39美元/磅，合5416.8元/噸。
冶煉產(chǎn)能恢復(fù)，貢獻(xiàn)利潤看副產(chǎn)品回收
目前，公司冶煉總產(chǎn)能25萬噸(如韶關(guān)冶煉廠全部復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計40萬噸)，其中韶關(guān)冶煉廠15萬噸，丹霞冶煉廠10萬噸(電鋅).
受鉈排放超標(biāo)影響，韶關(guān)冶煉廠停產(chǎn)9個月，目前環(huán)保整改工作已完成，二系統(tǒng)精煉部分已恢復(fù)生產(chǎn)，但粗煉部分復(fù)產(chǎn)工作尚待相關(guān)部門批復(fù)，此外，一系統(tǒng)(產(chǎn)能10萬噸左右)設(shè)備陳舊，短期內(nèi)或?qū)⒕S持停產(chǎn)狀態(tài)；二系統(tǒng)產(chǎn)能15-20萬噸，2011年產(chǎn)量3-4萬噸，考慮到粗煉環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)時間表尚不確定，我們預(yù)計2012年產(chǎn)量也將維持3-4萬噸水平。韶關(guān)冶煉廠二系統(tǒng)采用ISP技術(shù)，可以使用鉛鋅混合礦，精礦原料部分來自凡口礦、部分外購。此外，我們認(rèn)為韶關(guān)冶煉廠臨江而建，未來將會對北江水源安全造成極大威脅，因此，我們預(yù)計韶關(guān)冶煉廠未來有可能整體搬遷。
丹霞冶煉廠為國內(nèi)首家引入氧壓浸出法煉鋅的企業(yè)，目前10萬噸鋅氧壓浸出項目已完全達(dá)產(chǎn)，2011年產(chǎn)量已達(dá)10萬噸，精礦原料主要來自凡口礦。我們認(rèn)為，2012年丹霞冶煉廠業(yè)績增長主要來自綜合回收生產(chǎn)線的建設(shè)和副產(chǎn)品產(chǎn)量的增長。
公司精礦自給率50%(不考慮韶冶停產(chǎn))，外購部分在現(xiàn)貨市場采購，進(jìn)口20%，國內(nèi)采購30%。目前鉛鋅精礦加工費維持低迷，即使考慮副產(chǎn)品貢獻(xiàn)，鉛鋅冶煉業(yè)務(wù)也基本維持微利甚至虧損(當(dāng)前現(xiàn)貨鋅精礦、鉛精礦加工費分別為1400元/噸和2300元/噸，鉛鋅冶煉成本大致3000-4000元/噸)，因此我們認(rèn)為，韶關(guān)冶煉廠產(chǎn)能利用率維持低位只會對收入帶來影響，對公司利潤影響非常有限。
明年精礦產(chǎn)量有望增長3.93萬噸
考慮到公司盤龍礦和BrokenHill礦區(qū)技改項目均預(yù)計于2013年初投產(chǎn)，因此，我們預(yù)計公司2012年產(chǎn)量將與2011年持平，2013年精礦產(chǎn)量有望增長3.93萬噸(增幅12.5%，假設(shè)2013年達(dá)產(chǎn)率70%)，至35.26萬噸；而隨著韶關(guān)冶煉廠粗鉛環(huán)節(jié)的復(fù)產(chǎn)，2013年公司冶煉產(chǎn)量也將有所增長。
此外，考慮到公司近年來專注于資源的拓展和精礦產(chǎn)能的建設(shè)，我們預(yù)計，公司鋁合金材、幕墻、電池材料、地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)步發(fā)展。公司幕墻產(chǎn)品定位高端，但規(guī)模較小，每年可穩(wěn)定為公司貢獻(xiàn)3000萬左右利潤；鋅粉業(yè)務(wù)國內(nèi)市場占有率達(dá)70%，因行業(yè)空間較小，預(yù)計未來產(chǎn)品將拓展至銀漿、銅粉等；地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司天津金德園項目已基本銷售完畢并確認(rèn)收入，目前暫無土地儲備，我們預(yù)計2013年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)將會大幅萎縮。
盈利預(yù)測和投資評級
綜合分析，我們認(rèn)為公司資源為重、多金屬發(fā)展思路清晰，海外資源布局成果將逐步顯現(xiàn)，但短期內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量增長幅度有限且鉛鋅價格或?qū)⒕S持弱勢。
資源儲量豐富，未來增儲前景良好
中金嶺南目前是全球擁有豐富資源的多金屬綜合礦業(yè)公司。經(jīng)過近幾年的兩次成功海外并購，公司礦產(chǎn)儲量和自有精礦產(chǎn)量都有較大幅度提升。
公司在國內(nèi)擁有廣東凡口鉛鋅礦和廣西盤龍鉛鋅礦(75%)，澳大利亞子公司PerilyaLimited(52%)在澳洲控制BrokenHill鉛鋅礦、MountOxide銅鈷礦等礦區(qū)，在美洲擁有CerrodeMaimón銅金銀項目和兩處鎳、鋰資源探礦權(quán)，此外，公司參股項目(40%)在愛爾蘭還擁有5個探礦權(quán)。截至目前，公司共擁有鉛鋅金屬儲量996.8萬噸(鋅645.8。萬噸，鉛351萬噸)，權(quán)益儲量728.4萬噸(鋅470.2萬噸，鉛258.2萬噸)，以及銅34.6萬噸、金5.4噸、銀5033.3噸、鈷0.8萬噸、鎳9.3萬噸和鋰20.1萬噸。
凡口礦是公司的現(xiàn)金牛礦山，儲量穩(wěn)定在410萬噸的水平，品味較高(鉛5.1%，鋅8.9%)。目前產(chǎn)能18萬噸，短期內(nèi)無擴(kuò)產(chǎn)計劃。
盤龍礦儲量86萬噸，前期公司持股比例增至75%，目前礦區(qū)開采較淺，僅開采至地下100米，凡口礦600-700米，PEM已采至1000米，我們預(yù)計，隨著后期開采深度的提高，盤龍礦資源儲量有望進(jìn)一步增長(深部品味較高)。目前盤龍礦正在進(jìn)行技改項目，產(chǎn)能有望于12年底至13年初增長一倍至2.67萬噸鉛鋅金屬量。
子公司PerilyaLimited在澳洲控制BrokenHill鉛鋅礦、MountOxide銅鈷礦等礦區(qū)，在美洲擁有CerrodeMaimón銅金銀項目和兩處鎳、鋰資源探礦權(quán)。BrokenHill儲量395.8萬噸，目前產(chǎn)能12萬噸，北礦區(qū)主體北部的Petosi和SilverPeak兩個礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)項目正在建設(shè)中，我們預(yù)計2013年初建成，增加鉛鋅金屬量產(chǎn)能4.5萬噸。根據(jù)經(jīng)驗，一般大型礦區(qū)周圍會出現(xiàn)衛(wèi)星小礦體，因此，我們認(rèn)為，BrokenHill未來資源儲量增加可能性較大。
此外，公司澳洲BrokenHill礦區(qū)周邊、愛爾蘭礦區(qū)以及多米尼加的鎳、鋰礦區(qū)都在進(jìn)行著持續(xù)的勘探投入，未來增儲前景良好。
盤龍礦和BrokenHill礦區(qū)：未來產(chǎn)能增長點
目前，公司精礦總產(chǎn)能為31.5萬噸鉛鋅金屬量，銅1.1萬噸，精礦含金460公斤以及銀165噸。我們認(rèn)為，未來產(chǎn)能增長主要來自國內(nèi)的盤龍礦和澳洲BrokenHill的擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計至2013年，公司鉛鋅精礦總產(chǎn)能將增長至37.5萬噸。
凡口礦產(chǎn)能18萬噸，其中鋅精礦約7萬噸、鉛精礦約4萬噸、鉛鋅混合礦約7萬噸；混合礦及部分鉛精礦供給韶關(guān)冶煉廠，鋅精礦供給丹霞冶煉廠。
盤龍礦產(chǎn)能1.33萬噸鉛鋅金屬量，目前正在進(jìn)行日處理礦石量3000噸/日技改項目，我們預(yù)計，項目將于2012年底至13年初建成投產(chǎn)，2013年上半年達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將增長至近2.67萬噸。
BrokenHill礦區(qū)，目前開采的主要是南部主礦區(qū)，產(chǎn)能12萬噸，2011年產(chǎn)量12.17萬噸。自金融危機(jī)以來，由于金屬價格較低，北部主礦區(qū)處于停產(chǎn)狀態(tài)，但礦區(qū)產(chǎn)能及相關(guān)固定資產(chǎn)設(shè)施都較為完善，我們預(yù)計，待金屬價格上漲至理想水平，產(chǎn)量將能較快得以釋放(歷史上礦區(qū)總產(chǎn)量最高曾達(dá)20萬噸)；北礦區(qū)主體北部的Petosi和SilverPeak兩個礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)項目正在建設(shè)中，我們預(yù)計2013年初建成，增加鉛鋅金屬產(chǎn)能4.5萬噸。BrokenHill鉛鋅品味較高(鉛7.3%，鋅9.4%)，采選現(xiàn)金成本0.56美元/磅，合7777.9元/噸。自2012年起，公司將與Perilya實現(xiàn)一部分精礦包銷(此前Perilya精礦主要出口至韓國和中國)，以市場價格定價，我們認(rèn)為，Perilya精礦品位高，將有利于公司冶煉系統(tǒng)運作，冶煉成本或?qū)⒂兴档汀?br />
多米尼加CerrodeMaimón銅金銀礦產(chǎn)能1.1萬噸銅金屬量，精礦含金460公斤，含銀17噸，2011年產(chǎn)量11070噸銅，精礦含金446.9公斤，含銀16.6噸銀；銅精礦現(xiàn)金成本0.39美元/磅，合5416.8元/噸。
冶煉產(chǎn)能恢復(fù)，貢獻(xiàn)利潤看副產(chǎn)品回收
目前，公司冶煉總產(chǎn)能25萬噸(如韶關(guān)冶煉廠全部復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計40萬噸)，其中韶關(guān)冶煉廠15萬噸，丹霞冶煉廠10萬噸(電鋅).
受鉈排放超標(biāo)影響，韶關(guān)冶煉廠停產(chǎn)9個月，目前環(huán)保整改工作已完成，二系統(tǒng)精煉部分已恢復(fù)生產(chǎn)，但粗煉部分復(fù)產(chǎn)工作尚待相關(guān)部門批復(fù)，此外，一系統(tǒng)(產(chǎn)能10萬噸左右)設(shè)備陳舊，短期內(nèi)或?qū)⒕S持停產(chǎn)狀態(tài)；二系統(tǒng)產(chǎn)能15-20萬噸，2011年產(chǎn)量3-4萬噸，考慮到粗煉環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)時間表尚不確定，我們預(yù)計2012年產(chǎn)量也將維持3-4萬噸水平。韶關(guān)冶煉廠二系統(tǒng)采用ISP技術(shù)，可以使用鉛鋅混合礦，精礦原料部分來自凡口礦、部分外購。此外，我們認(rèn)為韶關(guān)冶煉廠臨江而建，未來將會對北江水源安全造成極大威脅，因此，我們預(yù)計韶關(guān)冶煉廠未來有可能整體搬遷。
丹霞冶煉廠為國內(nèi)首家引入氧壓浸出法煉鋅的企業(yè)，目前10萬噸鋅氧壓浸出項目已完全達(dá)產(chǎn)，2011年產(chǎn)量已達(dá)10萬噸，精礦原料主要來自凡口礦。我們認(rèn)為，2012年丹霞冶煉廠業(yè)績增長主要來自綜合回收生產(chǎn)線的建設(shè)和副產(chǎn)品產(chǎn)量的增長。
公司精礦自給率50%(不考慮韶冶停產(chǎn))，外購部分在現(xiàn)貨市場采購，進(jìn)口20%，國內(nèi)采購30%。目前鉛鋅精礦加工費維持低迷，即使考慮副產(chǎn)品貢獻(xiàn)，鉛鋅冶煉業(yè)務(wù)也基本維持微利甚至虧損(當(dāng)前現(xiàn)貨鋅精礦、鉛精礦加工費分別為1400元/噸和2300元/噸，鉛鋅冶煉成本大致3000-4000元/噸)，因此我們認(rèn)為，韶關(guān)冶煉廠產(chǎn)能利用率維持低位只會對收入帶來影響，對公司利潤影響非常有限。
明年精礦產(chǎn)量有望增長3.93萬噸
考慮到公司盤龍礦和BrokenHill礦區(qū)技改項目均預(yù)計于2013年初投產(chǎn)，因此，我們預(yù)計公司2012年產(chǎn)量將與2011年持平，2013年精礦產(chǎn)量有望增長3.93萬噸(增幅12.5%，假設(shè)2013年達(dá)產(chǎn)率70%)，至35.26萬噸；而隨著韶關(guān)冶煉廠粗鉛環(huán)節(jié)的復(fù)產(chǎn)，2013年公司冶煉產(chǎn)量也將有所增長。
此外，考慮到公司近年來專注于資源的拓展和精礦產(chǎn)能的建設(shè)，我們預(yù)計，公司鋁合金材、幕墻、電池材料、地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)步發(fā)展。公司幕墻產(chǎn)品定位高端，但規(guī)模較小，每年可穩(wěn)定為公司貢獻(xiàn)3000萬左右利潤；鋅粉業(yè)務(wù)國內(nèi)市場占有率達(dá)70%，因行業(yè)空間較小，預(yù)計未來產(chǎn)品將拓展至銀漿、銅粉等；地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司天津金德園項目已基本銷售完畢并確認(rèn)收入，目前暫無土地儲備，我們預(yù)計2013年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)將會大幅萎縮。
盈利預(yù)測和投資評級
綜合分析，我們認(rèn)為公司資源為重、多金屬發(fā)展思路清晰，海外資源布局成果將逐步顯現(xiàn)，但短期內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量增長幅度有限且鉛鋅價格或?qū)⒕S持弱勢。
